往常五年间，受益于消耗升级趋势，全球羽绒服龙头企业波司登（3998.HK）在争议声中实现了品牌的高端化，家具吊牌价以年均20%的涨幅增长。

与此同期，受益于品牌力的培育，波司登的盈利才智也在不断增强，五年间其净利增速远高于营收增速，二者的复合年均增长率区别达到28.3%和13.6%，其主品牌波司登的毛利率达到70.8%，比加拿大鹅还高3个百分点。

但由于疫情等外部要素影响，波司登的品牌羽绒服业务在上一财年的增速一经遽然放缓，处分层对价钱计策的表述也更严慎。

波司登CFO兼副总裁朱岑岭在2023财年的功绩讲明会上对信风（ID：TradeWind01）等媒体暗示，旗下中低端品牌雪中飞和冰洁品牌的毛利裁汰，是中国消耗品市集的变化所致：“一方面是品牌升级，一方面是消耗左迁同期发生。”

这一安静曾经被中金公司解读为“K型复苏”，其曾在题为“K型复苏：高端通胀，低端通缩”的论述中指出，行业内的高端消耗复苏要快于中低端。

本年，狂热的浪费消耗者曾将LVMH的雇主买上了全球首富的宝座，高端羽绒服品牌加拿大鹅和盟可徕均在上一财年保握着20%以上的增速。

但并非统统高端品牌均会受益，起码在环球消耗品范围是这么。过往行为安踏体育（2020.HK）增长引擎的FILA则在往常一年顶风招展，堕入负增长，而相对平价的安踏主品牌则实现15.5%的增速。

当消耗升级的进行曲知难而退，加价计策可能没那么容易顺利，如何收拢有限的购买力，是当下波司登要回答的问题。

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6月28日，波司登发布2023财年（死心2023年3月31日）功绩论述。论述期内，波司登实现营收167.74亿元，同比增长3.5%；计算利润实现28.26亿元，同比增长10%；净利润实现21.39亿元，同比增长3.7%。

只不外，波司登以往“卖得越贵就卖得越好”的教授，在上一财年有些失效。其中品牌羽绒服业务统统孝敬135.75亿元的营收，同比增长2.66%。

但波司登主品牌的增速从客岁的16.3%裁汰至1.2%；中端品牌雪中飞的功绩增速则从76.6%降至25.4%；低端品牌冰洁录得负增长。处分层归因于客岁11、12月羽绒服的销售岑岭时辰，因为疫情导致东谈主流量大幅减少所致  。

另一中枢业务贴牌代工则孝敬了22.94亿元营收，占比达13.7%，毛利率培育1.3个百分点至19.9%。关于这一成绩，朱岑岭暗示往常OEM业务的出口承压，但聚首三年均实现增长。民生证券研报显现，波司登代工业务的客户包含Adidas、Columbia等大牌。

在功绩讲明会上，波司登处分层也谈及消耗环境的变化。尽管屡次强调波司登仍将专注于主品牌，但同期也说起了三次要统筹布局“性价比家具”，即在上一财年仍保握同比双位数增长的雪中飞。

而在新财年的计算计策方面，朱岑岭暗示要作念“顺适时间特征”、“沸腾消耗者需求”的家具，一定能收拢市集的契机。在价钱计策上，朱岑岭暗示：“本年如故严慎少许，品牌是要往‘上’，然而价钱上咱们一定要议论到市集的践诺（情况）”。

由于羽绒服具有较强的季节性销售的特色，淡旺季理会。因此波司登曾尝试过业务“四季化”，但由于成果不好于2018年定下聚焦羽绒服业务的计策。

现在波司登的女装业务处于收缩状态，营收占比仅为4.2%。不外朱岑岭暗示，在本年公司一经对女装业务的处分和运营团队作念出调度，预测在2023年会出现回转。

在客岁，波司登再度试水春夏衣饰，推出防晒服家具，尝试挣到功能性的溢价。客岁有益卖防晒用品的蕉下递表港交所，其家具玄虚毛利率超60%。

功绩讲明会上，朱岑岭泄露了两组销售数据，客岁全年防晒服的销售额超1亿元；本年4月至6月，防晒服的销售额就达到2亿以上。况兼其暗示，防晒服家具仅在一二线城市的1200多家网点销售，而波司登现在共有超3000家零卖网点。

往常五年间，波司登年复合增长率接近30%的净利增速并非通过开店实现，反而是通过关店以及供应链上的改良以松开存货压力。

随着经济发展，越来越广的人群对于旅游出行有着强烈需求。在过去，乘坐高铁和动车出行到全国各地旅行是“年轻人的时尚”，老年人的旅游出行鲜少受到关注。近年来，经济的发展和社会条件的便利，让越来越多的老年人能够从家庭中解放出来，抽出时间出行旅游，丰富老年生活。高铁动车作为四通八达、服务条件已趋成熟的交通方式，成为了老年人出行旅游的热门选项。国铁集团同时也敏锐地捕捉到了这一社会潮流的变化，在统筹全局的前提下进行票务方面的优化工作。

在上一财年的功绩讲明会上，波司登副总裁芮劲松曾暗示，要与加盟商、经销商“都头并进”，并有新开300家加盟店的筹算。朱岑岭也明确暗示，新财年会给三四线的经销商更多撑握，一经证明开店的就有200家。

但这在2023财年的财报上并莫得体现出来，以致过往羽绒服批发渠谈增速快于自营的趋势知难而退。论述期内，其批发渠谈及经销商代理渠谈孝敬营收27.42亿元，同比减少10.6%，约占品牌羽绒服业务营收的20.2%。与之对应的是，论述期内经销商门店净减少73家至1682家。

功绩讲明会上，朱岑岭就此向包括信风（ID：TradeWind01）在内的媒体讲明注解，由于疫情带来的压力，在年度结算时，公司将加盟商的本应三年达成的装修返还一年达成，支拨1亿多；况兼为了将加盟商手中积压的库存“去化”掉，也有所支拨。

往常波司登的盈利水平培育，一方面收获于加价，另一方面则收获于波司登袭取的拉式订货的供应链机制，其存货盘活效力理会优于同业。民生证券研报指出，波司登全年订货会上的首单比例不跳跃40%，能有用幸免期初高库存问题。

2023财年，波司登的存货水平几无变动，总数达到26.89亿元，其中制成品约为17.99亿元，同比增长1.5%；在成品仅有1193万元，同比大幅减少49.8%。

论述期内，波司登的存货盘活天数达到144天，同比下落6天，这一水平高于领会品牌李宁，但远低于同业的加拿大鹅和盟可徕，与安踏高出。

这一大幅变动或为波司登针对新财年消耗出路进行柔性调度的反映。功绩讲明会后，信风（ID：TradeWind01）议论波司登关连东谈主士进行经营，但死心发稿未获获取应。

在资金处分上，出于范围上风，波司登对产业链凹凸游有着较大“议价权”，其得以进一步压缩了回款账期，并延伸付款账期。2023财年排列五死规律不看后悔总结，波司登的平均应收帐款及单子的盘活天数减少1天至23天，平均支吾账款及单子的盘活天数则增多9天至171天。